火炬电子(603678)：军工产品订单快速增长陶瓷材料市场拓展效果显著

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　　事件

    　　3 月18 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入25.69 亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润3.81 亿元，同比增长14.49%。

    　　年报业绩稳步增长，代理业务毛利有所下滑

    　　3 月18 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入25.69 亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润3.81 亿元，同比增长14.49%。其中，公司自产陶瓷电容产品实现营业收入6.31 亿元，同比增长34.18%，毛利率为70.19%，较去年下降2.39 个百分点；自产钽电容产品实现营业收入0.42 亿元，同比增长24.11%，毛利率为39.25%，较去年下降4.71 个百分点；自产单层电容产品实现营业收入0.44 亿元，同比增长197.66%，毛利率为60.02%，较去年下降6.8 个百分点；陶瓷材料实现营业收入0.44 亿元，同比增长70.61%，毛利率为72.84%，较去年提高12.17 个百分点；代理产品实现营业收入17.42 亿元，同比增长22.58%，毛利率为15.65%，较去年同期下降6.12 个百分点。

    　　报告期内，公司各项业务呈现良好增长态势，自产元器件营业收入增长38.30%，主要源于军工产品订单的快速增长；代理产品业务收入稳步提升，但由于2018 年产品价格较高，2019 年产品毛利率有所下滑，是导致公司利润增速低于营收增速的主要原因。

    　　军工新材料市场拓展效果显著，陶瓷材料应用前景广阔军工新材料领域业务拓展成效显著。2019 年，立亚新材实现营业收入7625.98 万元，净利润1745.45 万元，同比增长181.15%。

    　　目前立亚新材已获得军工相关资质，三条生产线建设完成，另外三条生产线将于年内完成建设，立亚化学主要生产高性能陶瓷材料的先驱体，目前已计划试投产，将为公司在高性能特种陶瓷材料领域奠定先发优势。

    　　公司投资生产的CASAS-300 特种陶瓷材料是一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，可用于电子、通信、航空航天、冶金等多个国民经济领域，市场前景广阔，未来该材料有望实现对航空发动机及航空航天等军工领域高温材料的全面替代。

    　　研发投入力度加大，期间费用率整体有所降低

    　　公司加大研发投入力度，期间费用率整体有所降低。2019 年，公司期间费用为3.55 亿元，期间费用率为13.82%，较去年同期下降0.49 个百分点。其中，销售费用1.31 亿元，同比增长22%；管理费用1.41 亿元，同比增长20.91%；财务费用0.26 亿元，同比下降9.43%；研发费用0.56 亿元，同比增长55.10%。报告期内，公司加大研发投入力度，截至期末拥有159 项专利，其中发明专利38 项，实用新型专利114 项，外观设计专利7项；正在申报有63 项，其中发明26 项，实用新型专利37 项。

    　　盈利预测与投资评级：代理与自产元器件业务稳定增长，陶瓷材料业务前景广阔，维持买入评级公司陶瓷电容器技术优势突出，向钽电容、单层电容等新方向拓展，自产元器件板块有望稳定增长；代理业务方面，公司长年积累的代理业务优势显著，正在积极开拓新产品线与新兴市��；在新材料方面，公司特种陶瓷材料为国内首创，市场前景广阔，将形成新的利润增长点。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为5.07、6.27、7.84 亿元，同比增长分别为32.92%、23.72%、24.98%，相应20 至22 年EPS 分别为1.12、1.39、1.73 元，对应当前股价PE 分别为22、18、14 倍，维持买入评级。